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中航文化客戶單一增長乏力 虛增利潤魅影頻現
又一傢傳統媒體準備登陸A股市場上市募資，中航文化，正在為IPO做著不懈的努力。中航文化背靠央視這棵大樹，近幾年業績可圈可點，但是“成也蕭何，敗也蕭何”，在企業發展到一定階段，單一大客戶也帶來瞭業績的增長乏力與經營風險增大；雖有中航工業集團的大力支持，帶來大量關聯交易，但在關聯交易的背後，虛增利潤的魅影頻頻閃現。業績過度依賴央視中航文化招股說明書顯示，公司目前的主營業務為廣告代理業務，並形成以電視媒體代理為核心，積極發展戶外媒體代理業務、客戶代理業務、會展業務、影視制作業務的業務格局。其在招股說明書中表示，“在目前的業務結構下，能夠長期、持續地獲得優質的央視媒體資源對公司的經營非常重要”。相關資料也顯示，2009年度、2010年度及2011年度，中航文化代理央視電視媒體廣告資源而獲得的收入分別為52347.46萬元、123431.19萬元、140953.44萬元，占主營業務收入總額的62.49%、85.11%和87.32%（見表1），由此可見，中航文化的盈利能力高度依賴於央視。眾所周知的是，對單一大客戶的過分依賴必會造成經營上存在巨大風險，同時也是IPO審核中的重點問題之一，此前就有過深圳普路通供應鏈管理股份有限公司、深圳今天物流公司等多傢公司，因為存在大客戶依賴程度過高的問題而折戟於發審委。在證監會發行的《首次公開發行股票並在創業板上市管理暫行辦法》中,第十四條規定“發行人不得在最近一年的營業收入或凈利潤對關聯方或者有重大不確定性客戶存在重大依賴”以及“其他可能對發行人持續盈利能力構成重大不利影響的情形”,中航文化的業績對央視的高度依賴，使得其未來持續盈利能力將大打問號。種種跡象表明，中航文化雖然對這一風險瞭然於胸，但是卻置若罔聞。招股說明書顯示，中航文化雖然已經意識到瞭“一旦公司以後年份由於不能中標或其他原因無法持續獲得既有或者新的央視優質媒體廣告資源，將會對公司業務收入產生較大不利影響”，“如果今後央視提高媒體資源采購價格，則公司的經營業績會受到直接影響”,但是還將計劃募資3.43億元中的大部分2.265億押寶央視媒體資源廣告經營權采購項目，頗有一副“明知山有虎，偏向虎山行”的氣概。但是，背靠央視這棵大樹，中航文化的日子就過得那麼滋潤瞭嗎？據招股說明書顯示，中航文化采購的電視媒體廣告資源具有時效性，如果在有效時限內未能售出，該資源即過期作廢。2009年、2010年及2011年，中航文化電視媒體資源銷售率分別為113.01%、46.56%及76.29%，存在有效期內未能售出的情況。另外，央視的廣告資源也有相當部分質量較差，2010年中航文化在CCTV12頻道的毛利率為-47.11%，經濟半小時毛利率為-1.41%，成瞭賠本賺吆喝。所以，即使中航文化能夠一直牽手央視，央視提供的媒體資源也會存在采購成本不可控的風險，盡管“搶到”的是優質欄目，但也很可能因成本太高而虧本。數據顯示，中航文化2009年度至2011年度代理央視電視媒體廣告資源而支付的營業成本，占總營業成本的比例分別為58.27%、83.84%、84.38%，成本控制問題愈發嚴峻。會展業務發展迅速 關聯交易頻現隱憂除電視媒體業務外，中航文化的會展業務近幾年異軍突起，扮演著越來越重要的角色，但是，會展業務中頻頻出現的關聯交易，卻為中航文化蒙上瞭一層利益輸送的魅影。招股書顯示，中航文化會展業務近幾年發展迅速，2009年至2011年，會展業務實現收入1073.19萬元、4748.06萬元、10273.47萬元，占主營業務比重分別為1.28%、3.27%、和6.36%（見表2），2010年與2011年較上年分別同比增長342.42%和116.37%，可謂發展迅速，成為中航文化繼電視媒體業務以外的一個新的利潤增長點。但是，高速增長的業務背後卻閃現著利益輸送的魅影。2009年至2011年，中航文化主營業務中的關聯交易發生金額分別為6872.01萬元、9360.67萬元、4875.78萬元，占營業收入的比重分別為8.12%、6.44%、2.98%。關聯方交易涉及各個方面，包括電視媒體代理業務、戶外媒體代理業務、客戶代理業務、會展業務、制作業務和銷售商品等。招股書顯示，在中航文化會展業務收入中，關聯交易占瞭很大比重。2009年至2011年，中航文化會展業務中關聯交易金額為1073.19萬元、3470.39萬元與2722.33萬元，占會展業務總額的100.00%、73.09%和26.50%（見表2）。據招股說明書顯示，2009年至2011年，中航系旗下的14傢企業在會展業務上與中航文化發生關聯交易，甚至在2009年，中航文化的整個會展業務完全由中航系完成，這樣的關聯交易，還能公允嗎？中航文化的另一份資料回答瞭這個問題，中航文化的關聯交易並不公允！據招股說明書顯示，中航文化在會展業務的關聯方交易的定價原則與獨立第三方的定價不一致。2009年至2011年，中航文化會展業務中的關聯方業務毛利率分別為9.41%、10.67%和9.57%，而同期，中航文化與獨立第三方的毛利率分別為0、11.39%和14.64%（見表3）。中航文化與中航系的毛利率明顯低於獨立第三方毛利率，極大可能是中航文化對中航系關聯方定價較低的緣故，或者涉嫌以關聯方交易隱瞞收入，變相讓關聯方占用資金，以達到向關聯方利益輸送的目的。另外，報告期內中航文化與中航財務(同一控制下的企業)之間還存在貸款等資金往來。有業內人士表示，中航文化的關聯方交易金額雖然持續下降，但並未徹底清除，公司似乎沒有完全清理關聯方交易的想法，這很可能是公司為籌備上市而不得不減少關聯方交易，而一旦公司成功上市，很可能會再度增加關聯方交易。總之，公司存在利用關聯交易損害公司或中小股東利益的風險，而且上市後募集資金的運用也將存在較大疑問。高管薪資待遇驚人 員工收入異常低下這邊中航文化與中航系的關聯交易頻發，另一邊中航文化與中航系出身的高管也難逃利益輸送的嫌疑。資料顯示，中航文化為中航系嫡系公司，中航工業直接持有公司41.75%的股份，並通過其直接或間接控制的昌飛集團等9傢公司持有公司47.81%的股份，合計持有公司89.56%的股份。不過，中航文化高管層6名高管中隻有總經理周世忠來自中航系,這位中航系的總經理在中航文化中所領薪酬大大超過其他高管，薪酬水平直逼金融地產高管。招股書顯示，2011年度，周世忠的薪酬為276.21萬元，其他5位高管的薪酬在74.80萬元至93.26萬元之間。而就在2011年中,中、農、工、建、交五大國有銀行的行長的年薪均隻有100萬元左右,同樣在高薪的地產業中，也隻有12位上市房企高管年薪在200萬元以上。相比高管的高薪，員工的待遇則極為寒酸。招股書顯示，2011年，中航文化應付職工薪酬810.64萬元，其中，工資、獎金、津貼和補貼503.39萬元。另外，招股說明書還顯示，截至2011年末，中航文化在職員工為441人。計算可知，中航文化平均每位員工每月應付職工薪酬僅為1531.81元，平均每位員工每月工資、獎金、津貼和補貼僅為951.23元，作為註冊地在北京的一傢文化企業，這種工資待遇連2011年北京市最低工資標準“每月不低於960元”都未達到，這明顯不合情理。那麼,發生這種現象的原因隻可能有兩個,第一就是中航文化員工待遇確實低下，用“掃大街”的工資水平聘用瞭一大批“文化人”（知識不值錢啊！）；第二個原因就是中航文化少計應付職工薪資以減少成本，虛增利潤使業績更加靚麗。不管何種原因，這都使得中航文化的業績公信力大打折扣。應付利息為零 虛增千萬利潤如果說中航文化員工薪資低下是中航文化一個詭異現象的話，應付利息為零，則使中航文化的財務異常更加明顯。根據招股說明書中合並資產負債表顯示，2009年至2011年，中航文化短期借款分別為22000萬元、0、900萬元，但是，應付利息一欄裡對應的數據卻為零。相關資料顯示，2009年國內銀行使用2008年12月23日調整後的貸款利率，按照最短期限6個月以內計算，貸款利率為4.86%，則當年中航文化應付利息1069.2萬元；2011年按照2011年2月9日調整的國內銀行貸款利率6個月內5.60%計算，中航文化2011年應付利息50.4萬元。如果這樣算來，中航文化僅在應付利息方面就少計費用1119.6萬元，虛增利潤1119.6萬元之巨！再結合之前的員工薪資情況，中航文化財務報表的真實性實在讓人表示懷疑，針對中航文化的其他事項，《紅周刊(博客,微博)》記者正在深入調查中。
新聞來源http://news.hexun.com/2014-01-19/161556915.html
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